金贝街资金风向有变！美国科技股拥挤度下降海外资产更香

　　根据最近对市场参与者的几项调查，特朗普大选胜利后弥漫在美国金融市场的乐观情绪开始减弱，这也反映了近期美股走势弱于不少海外同行的情况。美银本周公布的机构调查显示，认为美股估值偏高的基金经理创新高。而高盛则发现，科技巨头与其他企业的超额收益正在迅速缩小，这也可能成为潜在逆风。

　　美国例外论遭遇挑战

　　美国银行本周公布的基金经理调查显示，包括股票配置和全球增长预期在内的更广泛的投资者情绪指标，从1月份的6.1上升到6.4，但低于特朗普当选后12月的峰值。

　　这项针对205名管理4820亿美元资产的基金经理人调查称，做多美国科技股的拥挤度有所下滑，对所谓的美国例外论（投资者主要押注美国金融市场）的信心有所动摇。89%的基金经理认为美股估值偏高金贝街，创2001年4月以来峰值。

　　资金将目光转向了美国本土以外。34%的受访者表示，他们预计全球股票将成为2025年表现最佳的资产。

　　受访者近期增加了对欧元区股票、债券和防御性行业的配置，投资者普遍预计，今年欧洲斯托克50指数将超过美国纳斯达克100指数。

　　中国资产同样受到了机构的青睐。美银策略师哈特内特（Michael Hartnett）在报告中表示，18%的受访者在2月调查中预测中国香港恒生指数2025年全球表现最佳，占比与纳指并列位居第二。这是该问题自去年11月首次出现在月度调查中以来，恒指首次进入前三。

　　“（去年）我们采访过的许多投资者金贝街，仍将中国视为一个‘交易市场’——资金追逐交易性反弹，而全球长期资本仍不相信且很少参与其中。令人鼓舞的是，我们认为中国的基本投资理论一直在改善。”美银提到了股息上升和保险公司投资流动等较长期有利因素。

　　科技巨头超额盈利放缓

　　从一些指标来看，美国大盘科技股基本面因素的溢价，达到了自互联网时代结束以来的最高或接近最高水平。

　　追踪专业投资者对市场看法的标普全球投资经理指数显示，2月份的风险偏好降至2020年10月调查启动以来的最低水平。受访者将估值列为可能影响短期回报的首要因素。标普全球市场执行董事威廉姆森（Chris Williamson）在报告评论中表示：“美国股票投资者的情绪已经恶化，成为过去五年来我们见过的风险偏好最差的情况之一。”

　　散户投资者似乎也有同样的担忧。上周晚些时候，美国个人投资者协会进行的一项调查显示，预计未来六个月股市下跌的受访者比例已攀升至47%以上。事实上，自2023年底以来，看跌情绪从未如此高涨。当时，股市刚刚开始从痛苦的回调中复苏，标准普尔500指数在2023年8月初至2023年10月底期间下跌了10%。

　　高盛建议投资者在热门的人工智能巨头开始转移。 “随着财报发布，这标志着自2022年以来”七巨头“首次没有迎来普遍业绩惊喜。”在过去几年中，大型科技公司一直是标普500指数营收和盈利增长的支柱。但这些超额意外的范围一直在缩小，而其余493家公司的参与范围已经扩大。

　　下周英伟达将发布财报，可能是明星科技股的最后机会。

　　高盛策略师指出，主要科技公司与标普其他成分股的业绩增速差距进一步缩小，可能导致相对表现有所下降。“从历史上看，‘七巨头’的出色表现反映了其盈利优势。2025年的估计表明，科技巨头的超额盈利增长将从2024年的32个百分点缩小到2025年的6个百分点和2026年的4个百分点。”

　　美国银行认为，到目前为止，美国上市公司总体资本支出仍然疲软，而超大规模公司的人工智能相关资本支出继续攀升。 “七巨头”盈利报告后的价格反应表明，与支出相比，人们对它们的货币化越来越担忧，尤其是随着DeepSeek的出现提醒美国市场，人工智能的军备竞赛中，地缘政治风险对美国半导体公司构成威胁。

　　高盛建议将风险敞口转向AI第三阶段标的。这家华尔街巨头认为，相关公司是那些有潜力通过产生增量收入将人工智能货币化的公司，主要是在软件和IT服务方面。第二阶段代表了更受欢迎的芯片、云提供商、安全软件、硬件和设备等。高盛策略师建议投资者在第三阶段关注利用AI技术来提高生产效率的公司金贝街，特别是那些在软件服务和商业服务等劳动密集型行业中应用AI技术以提高生产力的公司，显著提升了生产效率和市场竞争力。

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